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上周石油价格高位盘整,行业景气度延续,化工板块在目前时点具备很高的中长期配置价值。今天萝卜君和探讨的是

万华化学是近些年国内化工企业中市值最大的上市公司, 是全球第一大MDI供应商, 国内市占率超过50%,公司在国内有烟台、 宁波、 珠海三大生产基地,在匈牙利有BC公司海外生产基地。

公司主营业务包括三大类:聚氨酯业务、石化业务和精细化学品及新材料业务等。公司产品广泛应用于保温家电/冷链、 弹性体、 电子电气、 轨道交通、汽车/运输、 建筑、 涂料等众多领域。

聚氨酯是一种新兴的有机高分子材料,因耐磨、高机械强度、高弹性、耐老化、耐腐蚀等优异功能,被广泛应用于生活之中。

国外聚氨酯主要用于建筑保温材料,其次用于注射模塑、冰箱冷藏、浆料和鞋底原液。国内聚氨酯最主要用于冰箱冷藏,其次用于建筑。我国进口聚氨酯还用于汽车、弹性体、密封剂等。

聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分。异氰酸酯分为MDI和TD两类,2019年全球MDI市场需求约740万吨,在中国市场,公司的市场份额超40%。

聚氨酯业务是公司最主要的业务板块,营业收入占比也是最大,近3年复合增速超20%、近五年毛利率始终高于40%。

国内丙烯需求巨大,供应存在较大缺口,对外依存度较高。万华拥有丙烯产能75万吨/年,依托技术创新优势,在丙烯酸/丁醇/环氧丙烷等丙烯一级衍生物的基础上,向下发展具有独特优势的附加值更高的产品。

该业务2015-2019年营业收入逐年增长,近3年复合增速达34.5%, 由于毛利率较低的LPG贸易量增加,石化业务毛利率有所下降,近三年保持在10%左右。

精细化学品及新材料业务是公司的重要板块之一,公司重点发展的新材料主要包括高吸水性树脂SAP、聚碳酸酯PC、丙烯酸类树脂MMA、聚甲基丙烯酸甲酯PMMA等。

2020年,欧美疫情加剧导致人们居家工作,聚氨酯下游冰箱冰柜需求增长,叠加一些不可抗力共同作用,MDI价格开始显著上涨。

不可抗力是指近些年欧美MDI装置逐渐老旧,发生意外事故导致停车的情况较多。2020年,欧美疫情加剧阶段,海外聚氨酯产业链也受到影响,开工率出现下降。

这里值得一提的是,公司发布2021年4月中国地区MDI价格公告,聚合MDI挂牌价下调,这里萝卜君认为这一方面是基于当下供需的动态调整,一方面也有助于下游需求释放。

油价给MDI价格带来大的趋势性变化,MDI价格高点普遍出现在油价上行趋势中。

因MDI的主要原材料是苯胺,而苯胺的主要原材料是苯,苯是原油的芳烃产品之一,从逻辑上MDI价格与苯酚的相关性最大,同时也与原油具有一定的相关性。

通过下图我们看到,MDI、 苯酚和苯三者之间的相关性较高, 三者从大趋势上与原油价格也具有一定正相关性。

此外,公司将在福建基地扩建TDI项目。2021年3月,福清市人民政府官网发布福州江阴港城经济区管委会关于万华化学(福建)有限公司扩建TDI项目环境影响评价第一次公示。

2015年,公司PO/AE一体化项目成功投产;2017年公司启动烟台工业园二期项目,建设乙烯产业链,将完成 C2/C3/C4 产业链的布局。

2020年11月9日投产的乙烯项目是烟台工业园二期的核心项目。乙烯项目总投资约176.68 亿元。公司通过大量的 LPG 贸易及储备能力保障原材料供应安全,主要产品产量呈上升趋势。

公司在眉山投资建厂进行研发投入,将进入国内市场空间大的新材料领域,如可降解塑料PBAT、维生素、锂电池三元正极材料等,存在一定的成长空间。

万华始终把人才视为最重要的战略资源。现阶段,万华已经建立起了完善的框架和机制,形成了创新型研发体系,专利方面,2020年公司新增申请专利273项,累计专利数量达到1877项,技术开发与保护并行。

2021年为“降本提效年”,“降本提效”具体包括精益生产、低成本采购、高质量投资、卓越经营、高效运营。

在“碳中和”背景下,能源消费结构的调整是未来减少碳排放的关键。大力推广绿色化工与循环化工的生产理念,是万华发展的契机。

公司营业收入、净利润受产品价格,尤其是聚氨酯产品价格的影响较大。据公告,2020年公司共实现营收734.33亿元,同比增加7.91%;实现归母净利润100.41亿元,同比下降0.87%。

从毛利构成来看,公司聚氨酯业务一直在毛利润中占比最高,超过了69%,其次为石化业务、 精细化学品及新材料业务等。

十年期国债利率倒数与A股PE中位数走势,A股PE中位数:34.02 十年期国债利率倒数:31.06

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