华西证券-美瑞新材-300848-国内中高端TPU龙头HDI项目加速公司成长

:在研产品包括PBS、PUR、PUD、TPU线缆材料和HDI三聚体等,涵盖汽车、木工、控制、特高压等多种领域,且所有产品均实现小试,部分产品实现量产推广。我们认为,公司通过扩大研发投入,在研项目推广并应用后将能为公司提供更大的业绩弹性和收益质量,打开未来成长空间。投资建议公司弹性体一体化项目。”

1.事件概述:2023年4月25日,公司发布2022年年度报告和2023年一季报。

4.分析判断:国内中高端TPU龙头,新产能即将投产我国TPU行业处于较快成长阶段,据公司公告和中国石油化工储运罐区技术大会数据,2022年我国TPU消费量为56.9万吨,预计到2026年将增至90万吨,2022-2026年4年CAGR12.15%。

5.公司为国内TPU中高端市场龙头企业,现有TPU产能8.65万吨,在建产能20万吨,预计2023年底能部分投产。

7.公司在隐形车衣等高端TPU领域领先国内市场,通过不断优化产品结构和新产能释放,将持续巩固在国内TPU市场的竞争优势。

8.聚氨酯一体化项目开工,打破国外原材料垄断壁垒近年来,公司生产特种TPU所需的核心原材料市场价格较高,影响下游需求,据天天化工网,截至2022年底全球HDI产能仅38.4万吨,其中海外巨头合计30.4万吨,占比超过79%。

9.2022年3月15日,公司发布公告,投资子公司美瑞科技建设聚氨酯新材料产业园项目。

10.据环评报告,项目分两期进行建设,一期项目投资15亿元,建设年产12万吨特种异氰酸酯(其中HDI10万吨,CHDI1.5万吨,PPDI0.5万吨),;二期项目投资37亿元,建设年产20万吨特种异氰酸酯(HDI)。

12.我们认为,随着HDI主要原料己二腈生产技术打破国外垄断,其价格将回归合理区间,有利于HDI产业链快速放量;公司聚氨酯一体化项目能够实现特种TPU部分核心原材料的自供,降低生产成本,有利于特种TPU产品的进一步开发和市场推广,同时能够延伸公司产业链,提供新的利润增长点。

13.公司为研发导向企业,在研项目丰富2022年公司研发投入0.70亿元,同比+24.72%;研发费用率达4.77%,同比+0.42pct。

14.截至2022年底,公司在核心设备、工艺、产品方面拥有授权专利89项,其中美国、欧洲韩国等境外授权发明专利25项,国内发明专利51项,实用新型13项。

15.截至2022年底公司共有研发人员86人,占比达24.02%公司当前在研产品包括PBS、PUR、PUD、TPU线缆材料和HDI三聚体等,涵盖汽车、木工、控制、特高压等多种领域,且所有产品均实现小试,部分产品实现量产推广。

16.我们认为,公司通过扩大研发投入,在研项目推广并应用后将能为公司提供更大的业绩弹性和收益质量,打开未来成长空间。

18.公司为业内少数能够生产高端特种TPU的企业,预计未来原材料价格有望回落,公司盈利水平修复;同时HDI项目建成投产后将大幅提升公司利润,成为公司重要的业绩增长点,我们看好公司未来成长,首次覆盖,给予“增持”评级。

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