读万华化学2022年度报告

Hello,大家好,今天我们来读万华化学的2022年度报告,跟上期一样,由于内容比较多,一些题外话我们就先不说了,等过了这个年报季以后我们再慢慢聊,我们直接开始。

2022年万华化学共实现营业收入1,655.65亿元,同比增加13.76%。而按照万华化学对业务板块的划分,公司的业务大致可以分为聚氨酯系列产品、石化系列产品和精细化工及新材料产品板块,这三项业务在2022年均呈现各自不同的发展态势。在下文,我们将按照这条脉络,详细给大家说说万华的三大业务板块各自的情况,这里我们暂且按下不表。

在利润方面,万华化学2022年度实现归属于上市公司股东的净利润162.34亿元,同比减少34.14%。扣非后归母净利润157.97亿元,同比减少35.41%,这两者大体是相当的。从长期的视角看,2021年万华的利润达到了这个周期的高峰,2022年的利润金额有所回落,但仍高于上一轮的高峰2018年的利润水平,周期型成长的特征同样非常突出。万华化学2022年度的归母净利润金额约为2012年的5.37倍,11年年均复合增长率约为16.52%,虽然赶不上我们上期提到的巨石的增幅,但这个增长率我也非常满意了。

从现金流量净额的角度看,万华化学2022年度经营活动产生的现金流量净额363.4亿元,大幅高于公司当期的净利润金额,万华化学利润的现金含量还是比较高的。

接下来,我们来看看万华化学的净资产收益率。万华化学2022年度净资产收益率为22.75%,较2021年的42.53%的净资产收益率下跌了约20个百分点。可以说2021年的收益率是怎么涨上去的,2022年就怎么跌回来。如果把这个数据放到历史中,我们可以很明显看到万华化学的净资产收益率指标呈现出极为明显的周期性波动的特征,而且这个波动的幅度非常巨大。比如说2020年至2022年这三年间,净资产收益率的波动幅度超过20个百分点,这在其他公司上是很罕见的。但无论如何,无论我们把分析周期放到十年还是二十年这个维度,万华的收益率都能够维持在一个比较优秀的水平线之上。

万华化学2022年末总资产为2008亿,归属于母公司股东的净资产为768.4亿,每股净资产为24.47元/股,按目前的市价市净率约为3.8倍。值得一提的是,万华化学的资产负债率继2020年和2021年连续上升以后,本期有所回落,相较上期回落了2.83个百分点。

聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分,而大宗的异氰酸酯又可细分为MDI和TDI两类。万华化学的聚氨酯业务2022年实现营收628.96亿元,同比增长3.97%,销量418万吨,同比增长7.44%,其中聚醚业务年销量首次突破百万吨。

2022 年春节前后,补库存等因素支撑着MDI 价格维持在高位。随着后续国内疫情反复及俄乌冲突导致物流运输压力受阻,下游鞋材、TPU、冰箱等领域整体需求是比较疲软的,MDI 价格逐渐进入下行通道。根据大宗商品信息商百川盈孚统计数据,2022年聚合MDI市场均价为17084.76元/吨,纯MDI市场均价为20639.76元/吨,同比分别下降了13.98%、7.45%。而叠加全球大宗原料及能源价格上涨等成本端的因素影响,万华的聚氨酯系列产品呈现量增价跌,增收不增利的局面。公司2022年度的毛利及毛利率同比有较大幅度的下降,全年实现销售毛利 154 亿元,同比下降 27.52%;聚氨酯系列产品毛利率为 24.45%,同比下跌了10.62个百分点。

MDI是万华化学的传统强项,而对于TDI这一块业务,万华在2020年烟台总部新建了30万吨具有较强成本竞争力的TDI装置,国内TDI行业整体进入重整期。随着低效产能的陆续退出,TDI在去年下半年也迎来了格局改善的拐点,盈利能力也得到明显提升。而万华福建10万吨TDI项目目前已经停车技改,预计2023年二季度产能将扩建到25万吨,同时综合成本有望进一步降低。可以预见,万华将在TDI这一领域抢占更多的市场份额,但由于整体TDI的市场格局远远不如MDI市场良性,这一块业务的盈利能力有待进一步观察。

截至2022年末公司在烟台拥有110万吨/年MDI、30万吨/年TDI装置,在宁波拥有120万吨/年MDI装置,在匈牙利BC公司拥有35万吨/年MDI、25万吨/年TDI装置,在福建拥有40万吨/年MDI装置、10万吨/年TDI装置。公司是目前全球最大的MDI供应商和全球第三大TDI供应商。

同时,公司新增产能有序推进,福建基地25万吨/年TDI项目、宁波基地60万吨/年MDI技改项目将于2023年陆续达产,同时2023年2月14日,福清市政府官网披露万华化学(福建)异氰酸酯80万吨/年MDI技改扩能项目环评第一次公示,本项目将对已建的一套40万吨/年MDI装置进行技改扩能,新增产能40万吨/年,使之达到80万吨/年的装置规模。公司的聚氨酯业务,除煤炭、纯苯、原盐等原材料外购外,依赖于自身一体化优势,自有苯胺装置、烧碱装置、甲醛装置、造气装置、氯化氢制氧装置等用于聚氨酯产业链原料苯胺、甲醛、合成器、氯气、硝酸、丙烯等原材料的制备,具备强大的成本优势。此外,公司 MDI 技术已经升级到第六代,依托自身中央研究院的研发优势,未来 MDI仍有降本空间。

从2021 年开始,公司石化板块业务相比以往实现大规模的突破和质的飞跃,产品产销量和营收都有了大幅度的提升。这主要得益于公司百万吨乙烯装置在 2021 年开始开车生产,并且2021 年受疫情影响化工品出现了供应短缺、供不应求的情况,使得万华石化业务板块的营收取得较大的增幅。2022年万华的石化板块全年实现营收696.35 亿元,同比增加13.40%;产量 450 万吨,同比增加 12.57%;销量 454 万吨,同比增加 16.40%。但这一块业务整体的毛利率仅有可怜的3.74%,总体为公司创造的毛利仅有26.03亿元,相比于聚氨酯业务上百亿的毛利,以及新材料板块的良好前景,这一块业务确实没啥关注的价值。

而这块业务存在的价值,主要就是与现有产业链形成协同效益,为聚氨酯产业链和新材料产业链提供原料,提高万华化学全产业链的水平,为后续高端精细化学品及高端新材料的产业化奠定基础。公司目前石化板块拥有 198 万吨/年 PO/AE 一体化项目和 100 万吨/年的乙烯裂解项目。石化板块主要依托原料 LPG 裂解延伸至 C2、C3、C4 产业链。在 LPG 供应端,2016 年公司获得沙特阿美 CP 价格推荐权,成功进入中东 LPG 行业基准价格决策委员会,成为第一家获得 CP 价格推荐权的中国企业;在 LPG 运输端,公司与江南造船厂陆续签订造船协议,投资 VLGC 、VLEC 等船运资源,合理管控物流成本。这一系列举措可以保证原料的价格稳定和持续供应,从根本上提高万华石化业务的竞争力。

2022年万华化学精细化学品及新材料业务销量达95万吨,同比增长24.52%,实现营收201.24亿元,同比增长30.14%,毛利率为27.63。

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