化工行业2023年度策略:景气度分化新赛道崛起

油价高位震荡下行,天然气价格有所回落。22 年初油价大幅飙升,后位于高位 震荡,截止 2022 年 12 月 1 日布伦特期货结算价 86.88 美元/桶,较 21 年初价格飙 升 70.1%。俄乌战争叠加此前“北溪-1”天然气管道停机检修导致欧洲天然气供应 紧张,天然气价格一度暴涨,后由于国内上游供应充足且国内平均气温较高天然气 需求下滑导致天然气价格有所回落,截至 11 月 30 日,液化天然气(LNG)价格为 5388.40 元/吨。

CCPI 指数、PPI 及主要化工品价格均有所回落。2022 年 12 月 2 日,中国化工 产品价格指数(CCPI)报收 4819 点,较 2021 年初的 4132 点涨幅为 16.63%,较 今年年初的 5230 点跌幅为 7.86%。今年 6 月 PPI 同比为+6.1%,市场普遍预测的 为+5.99%,PPI 增长速度略高于市场预期。2021 年由于海外疫情进一步得到控制, 国内经济恢复,工业品价格呈现大幅增长,2022 年由于国内疫情反复,俄乌战争等 影响,PPI 有所回落。同时,上游大宗品价格震荡下行,化工品成本压力得到缓解, 目前主要化工品价格大多有所回落。

海外疫情得到有效控制,全球 PMI 已恢复至疫情前水平。根据 WHO 数据,截 至 12 月 9 日,全球新冠肺炎新增病例已减少至 756013 人次,较历史峰值 4045951 人次大幅下降,海外疫情得到有效控制,主要发达国家制造业 PMI 数据表示复工正 在逐步进行中,目前各国 PMI 已恢复至疫情前水平,海外疫情得到平复。

需求层面来看,地产、消费等需求修复,化工行业率先受益。从化工最核心的 下游房地产来看,2021 年 2 月房屋新开工、竣工面积累计同比分别达到峰值 64.3% 和 40.4%,后受国内疫情反复影响有所冲击,截至 2022 年 10 月分别同比减少 37.8% 和减少 18.7%,基建投资自 2021 年 2 月以来同比持续增长,最高单月同比增长 38.3%,目前同比有所减少;截至 2022 年 10 月国内汽车市场需求回暖,2022 前 10 月共生产汽车 1842.60 万辆,同比增长 8.13%;由于俄乌战争对全球贸易的不确定 性影响,推动农产品价格大幅拉升,截至 2022 年 12 月初,玉米、小麦、大豆价格 自 2021 年初以来分别上涨 40.80%、17.64%和 13.85%,预计农化产品需求将大幅 增长;受上海疫情影响,2022 年 4 月我国纺织业出货额有所减少,5 月起出口 交货值有所反弹,后又有所回落,截至 2022 年 10 月单月,我国纺织业出货额 为 215 亿元,同比减少 8.32%。随着国内疫情逐渐得到有效控制,国内制造业有望 重回复苏轨道,有力支撑国内化工品需求反弹。

国内库存被动累积,目前库存开始下降。2021 年制造业需求复苏叠加上游原材 料价格上涨,使得化工企业一直处于持续补库存的阶段,但由于海外出口需求仍未 完全放量,叠加国内疫情反复影响,今年上半年国内库存被动累积,目前库存开始 下降。

供给层面来看,化工品产能有序增长,新一轮资本开支开启。基础化工行业在 建工程在 2014 年达到 1576.32 亿元,达到历史高点。随后,全行业在建工程投资持 续下降。自 2018 年开始,化工行业进入扩产周期,2021 年基础化工行业在建工程 为 2062.42 亿元,同比增长 29.72%,资本开支大幅增长,2022 前三季度在建工程 为 2919.59 亿元,同比增长 42.66%,同比增速创近年来新高,新一轮资本开支开 启,目前大部分化工品产能有序增长。

细分子行业来看,化工多数子行业资本开支高增长,2022 前三季度同比增速中 位数为 35.34%。2022 前三季度资本开支增长趋势延续,纯碱、其他化学纤维、氟 化工、有机硅、煤化工、改性塑料等子行业在建工程持续增长,同比增长超过 100%。

化工板块增速有所回落但仍处于高位,子行业有所分化。截至 12 月 5 日,化工 (SW)、沪深 300 较年初跌幅分别为-13.10%、-19.74%,化工(SW)相对沪深 300 涨幅为 6.64%。12/33 个三级子行业(SW)跑赢化工(SW),涨幅较大的子行业是 非金属材料、氟化工、其他化学纤维、无机盐、炭黑等。

2022 前三季度钾肥、非金属材料、无机盐行业增速超过 45%。在基础化工 33 个子行业中,2021 年所有子行业营业收入均呈现不同幅度的增长,其中其他化学原 料、聚氨酯、氨纶等行业营业收入增速超过 90%。今年以来,受俄乌战争影响,传 统肥料和粮食大国俄罗斯和乌克兰出口受限,全球肥料供需紧张,国内化肥企业盈 利水平大幅提升。

2022 前三季度子行业分化明显,钾肥、氟化工行业归母净利润增速超过 100%。 2022 前三季度化工子行业分化较为明显,大部分行业增速回落,主要是化工品供需 矛盾有所缓解,行业整体开工率及库存有所提升,产品价格理性回归,钾肥、氟化工 等行业增速超过 100%。

2022 前三季度行业盈利能力稍有下滑。2021 年,国内宏观经济虽然受到新冠 疫情影响,但是总体保持稳中有进的发展态势。受化工行业供给紧张,需求复苏影 响,化工产品价格普遍大幅上涨,行业盈利水平普遍向好。化工板块 2021 年毛利率、 净利率分别为 22.81%、11.31%,同比分别大幅增长 3.27 个百分点、4.79 个百分点, 净资产收益率 ROE 为 15.80%,同比上升 7.32 个百分点。2022 前三季度毛利率、 净利率稍有下滑,分别为 20.70%、10.74%。

2022 年前三季度基础化工平均销售毛利率、ROE、存货周转率、应收账款周转 率保持平稳。化工子行业中,2022 前三季度销售毛利率同比上升的子行业有 8 个, 受 2022 前三季度全球肥料供需紧张影响,其中同比上升较多的为钾肥、磷肥及磷化 工、其他化学纤维、氟化工、无机盐、农药等行业。

政策层面来看,“稳增长”政策密集出台,化工行业有望率先受益。2022 年针 对我国目前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力,政府部门出台多项“稳增 长”政策,均以基建作为拉动投资的主要抓手。基建投资作为经济增长“压舱石”, 将扛起扩内需、促循环、稳增长的大旗,同时发挥乘数效应带动产业链发展,政策信 号表明基建投资将进入加速期,在“稳增长”中持续发力,同时,对下游制造业给予 一定支持,包括减税降费和扩大贷款规模等。基建投资持续升温将保障上游化工产 品稳步放量,化工行业有望率先受益,可关注明年需求放量的底部反转机会。

化工行业供给端逻辑由环保向安全延伸,安全政策继续对供给形成制约。政策 从严将加大合规生产压力与环保设备投资压力,强监管下的环保处罚使得不合规企 业停产停工,甚至倒闭,达到优化行业参与者结构,淘汰落后产能的效。

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